发布时间：2005-8-13 9:30:24 /作者：上海证券报

　　上周五,百度正式登陆美国纳斯达克市场,首个交易日,百度的股价就上涨了353.85%,收盘于122.54美元。以上市首日收盘价计算,百度的市值已接近40亿美元,一跃成为中国互联网企业的老大。百度在纳市的闪亮登场,再一次抒写了一夜暴富的互联网神话,也点燃了人们对中国互联网企业的投资热情。

　　回望处于历史转折点之际的中国股市,百度神话将给予我们什么启示呢?

　　启示之一:如果以市盈率倍数或现金流折现等传统的估值方式来估值百度的话,那么完全可以认为百度股票已高达2000多倍的市盈率是非常不正常了。但是,我们有没有想过这一个问题:为什么会有投资者以这样高倍数的市盈率去买入百度股票?试想一下,那些是经历过过去互联网泡沫及其教训的精明投资者,因而对百度的这一估值有其必然性。

　　正如一位风险投资者所言,在华尔街,有一个很重要的估值模式就是可比公司,而不是传统的估值方式。可以这么说,百度之所以会赢得美国投资人的青睐,是因为有一个绝对让美国人疯狂的公司------Google,Google的成功创业故事在某种程度上帮助或宣传了百度,由此被誉为"中国Google"的百度也让美国人为之疯狂。所以,是按可比公司的估值模式而不是按传统的估值方式,才让"百度神话"盛开在美国的纳斯达克市场上。

　　反观中国股市,我们正在不断地失去给投资者讲故事的可贵热情,"舶来"的传统估值方式占据了市场的主流,盈利或利润多寡成了我们理解、接受和欣赏上市公司的唯一标准。中国股市的价值也在无形之中被严重低估了。

　　有一家商业类沪市上市公司,目前的市价总值只有22.40亿元。但从公司本身的实际价值来看,仅仅是它所拥有的地产就值将近65亿元,两者相差3倍。这种故事难道就不能讲一下?这一案例足以说明,目前盛行于中国股市中的传统估值方式是难以确切衡量大多数上市公司的真实投资价值的。有一个问题非常简单:处于转型经济形态之中的中国上市公司能完全搬用西方传统的估值方式来进行估值吗?这一点应及早引起我们的反思。

　　启示之二:百度股价之所以会一飞冲天,是因为国际投资者透过百度看到了中国互联网市场的发展前景。按照目前的估计,中国已成为全球第二大互联网市场,但若以中国众多的人口测算,中国的上网用户有望超过美国跃居第一位。从更深层次上分析,中国经济将维持持续高速增长的发展态势,由此将引领未来中国互联网市场的快速发展。因而,越来越多风险投资者相信,投资中国的互联网企业将会给投资者带来超过硅谷的投资回报,三大门户网站是一个很好的例子,投资盛大和九城的网络游戏也是成功的,而百度上市更是让风险投资者体味到"欢欣鼓舞"的一个成功案例。谁是下一个百度,自然成了国内外风险投资界人士思考得最多的一个问题。

　　"掘金"中国企业,其实就是"掘金"中国经济增长的丰硕成果,这一点已经成为国际投资者投资中国公司的共识。例如去年汇丰控股收购中国交通银行19.9%股权、目前QFII大量入股G类上市公司等都是很好的例证。但是,与国际投资者对中国公司的疯狂投资热情相比,不少国内投资者依然对中国股市保持着较为冷漠的态度。当然,部分原因是中国股市长期的非理性的持续下跌,挫伤了国内投资者的热情与勇气,由此也导致了中国股市的价值被严重低估。中国正在进行中的一系列股市改革措施,有望促使国内投资者重新认识中国股市的投资价值,让中国股市也在寻找谁是下一个"百度"的寻宝游戏中得到彻底复苏。更重要的是,能够让中国股市真正成为反映中国经济增长的晴雨表,让国内投资者也能切实分享经济增长的成果。

□ 乐嘉春 　 上海证券报